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本文摘要：4月份大盘冲高回升，沪深300指数暴跌0.95%，电力设备与新能源板块之后大幅度跑完赢，仅有月暴跌7.97%。

4月份大盘冲高回升，沪深300指数暴跌0.95%，电力设备与新能源板块之后大幅度跑完赢，仅有月暴跌7.97%。创业板、中小板之后深度调整，以及板块股票的年报、季报高于预期情况沿袭，这是造成板块下跌的两大最重要原因。　　未来发展后市，我们有两点辨别：第一，板块股票基本早已跌到至2011年25～30倍动态PE的水平，对于其中一些成长性更为确认的公司，早已转入合理估值区间；第二，由于一方面中小板、创业板股票调整尚能难言完结，另一方面行业毛利率水平难言闻底、盈利预测有可能有上调风险，板块估值水平有可能更进一步松动。

综合来看，我们仍保持行业标配的投资建议，但建议投资者重点注目超跌的优质个股，尤其是行业成长性确认、业绩有愈演愈烈潜力的个股。　　行业2010年年报、2011年一季报发布完，我们对行业2007~2011年一季度的业绩情况展开了汇总分析，从数据上仔细观察主要犹如下结论：　　第一，收益增长速度下降。2011年一季度，行业整体收益增长速度为20.56%，与2010年增长速度基本持平，但若除去火电（东方电气、上海电气）可显现出板块整体增长速度下降更为显著，体现了在2008年4万亿元投资影响逐步弱化后，板块快速增长逐步返回长时间水平。　　　　第二，净利润增长速度大幅下降。

2011年一季度，行业整体净利润增长速度大幅度下降、近高于收益增长速度，除去火电后全行业净利润增长速度堪称仅有3.48%，为2007年以来最好水平，体现了行业整体较小的原材料、人工等成本压力。　　第三，风电、输变电一次设备板块增长速度下降尤为显著。从各细分板块上来看，风电、输变电一次设备板块增长速度下降显著。其中风电板块收益增长速度下降的主要原因是前几年快速增长很快、基数较小，净利润经常出现负增长的主要原因是价格战白热化、毛利率很快上升；输变电一次设备板块主要受到2010年电网投资下降、原材料成本上升、价格战白热化等因素影响，也经常出现了收益增长速度下降、净利润负增长的情况。

　　第四，光伏、用电设备板块景气度较高。从收益、利润快速增长趋势来看，光伏、用电设备板块景气度较高。行业盈利能力分析　　行业整体盈利水平稳中有降。

与历年平均水平比起，2011年一季度行业盈利水平基本保持稳定，但在原材料价格下降、竞争白热化的压力下，生产类板块（风电、光伏、输变电一次）的毛利率经常出现较大幅上升，而传统发电设备（火水核）由于订单周期较长，盈利能力仍正处于下降周期，输变电二次、用电设备等技术含量较高的行业，盈利能力维持了平稳。　　火水核电设备板块收益增长速度同比下降，维持了快速增长的趋势。

从各细分板块上来看，火电板块由于东方电气、上海电气等龙头等火电长周期设备生产企业在海内外市场扩展订单减少后，今年将转入生产高峰期，火电业务收入减少，预期今年将维持快速增长趋势；由于国内火电追加装机容量上升，预期今年全年追加火电装机容量为5000万～5500万千瓦，同时上大压小结构调整趋势将加快，不受火电增量市场影响的短周期设备生产企业收益的快速增长性将受到限制；水电板块各公司收益与订单快速增长两央，并将维持快速增长趋势；核电板块快速增长将加快，按照核电项目进程推断，各企业积累核电项目订单今年将转入交货高峰期，且今年交货的项目不不受核电项目停止审核政策的影响，核电业务收入将大幅度快速增长。　　火水核电设备板块净利润增长速度小于收益增长速度，板块盈利能力强化。

从细分板块来看，目前火电企业的EPC业务快速增长很快以不断扩大业务规模，EPC业务毛利率较低，预期将纳较低火电板块毛利率水平；从板块整体上来看，预期板块内水电、核电业务占比将渐渐提高，而水电、核电业务的毛利率比火电业务低，板块整体毛利率将更进一步下降。　　风电板块收益增长速度、利润率皆上升显著，预期将更进一步上升。由于基数较高，风电装机容量增长速度渐渐上升，无法维持低快速增长，预期今年风电装机容量快速增长在20%～30%，行业投资总量增长速度将更进一步上升。风电板块盈利能力大幅度下降，毛利率同比上升4个百分点，主要由于风电行业竞争愈发白热化，运营环节盈利受限于风电有效地利用；整机生产环节企业众多，价格战引起行业配对；部分零部件供应商受到下游断裂，盈利能力无法维持。

预期风电板块整体的利润率水平将更进一步上升。　　光伏板块快速增长尤为出色。

光伏行业在2010年构建了翻番快速增长，涉及上市公司多数在2010年构建了100%以上的快速增长，转入2011年，由于年初的极寒天气使传统淡季的1季度更为冷清，而欧洲政策的不确定性使系统加装商无法开工项目，直接影响年初以来的销售和追加订单。2011年一季度，股市中的光伏板块整体收益增长速度依然超过了59.9%，是行业中展现出最差的板块，但考虑到追加生产能力的影响，这个增长速度是略高于实际的行业景气度的。2011年一季度，光伏板块的净利润增长速度为205.7%，远高于收益增长速度，但毛利率却同比上升了近3个百分，导致这种异常情况的主要原因是目前板块的多数股票皆是去年新的上市公司，大量的超募资金减少了公司的利息收入，使期间费用大幅度上升，进而使今年1季度的净利润率也明显低于去年同期。

　　2011年，行业快速增长仍不存在不确定性。目前，意大利最后的补贴政策仍未定，今年的光伏行业快速增长仍是扑朔迷离。

由于寄予厚望光伏行业的将来发展和去年行业的高景气度，全球特别是在是中国的追加生产能力极大，但因为德国渐渐转入平稳增长期，其他新兴市场短期内无法消化这么多的追加供给量，而上游行业因为生产能力建议周期长，供给比较较小，使其价格下降工程进度不会慢于下游，这将造成在一段时间内下游企业的盈利能力受到抨击。我们指出，一季度组件价格下降幅度较小，而硅料、硅片等价格较结实，二季度各环节价格将更进一步上升，预计硅片降幅将相似组件降幅，因此各电池及组件企业的毛利率未来将会止跌，而光伏设备企业和辅料生产企业的盈利能力所不受影响将大于电池组件厂。　　对于输变电设备板块而言，十一五投资低增长速度驱动的行业快速增长高峰早已过去。

从收益、净利润快速增长数据上可以仔细观察到，十一五期间由于电网投资每年都维持较高增长率（年均30%～40%），输变电一次、二次设备行业皆维持了较慢的收益、净利润增长速度。未来发展十二五，预计电网投资的年均增长速度将下降至年均15%～20%，行业仍将维持景气，但增长速度将近高于十一五期间。

　　二次设备好于一次设备，但一次设备或将有交易性机会。由于2011年起智能电网将转入全面建设阶段，电网二次设备投资的比例将持续上升，二次设备行业景气度将低于一次设备，再行再加二次设备盈利能力不受原材料价格影响较小，我们指出二次设备行业的成长性将远好于一次设备行业。但由于2010～2011年上半年，一次设备行业不受电网投资阶段性上升、原材料涨价、国网统一招标影响，增长速度、盈利水平皆大幅下降，未来在电网投资快速增长完全恢复、原材料价格平稳的情况下，一次设备或将有交易性机会。

　　用电设备板块，行业景气度未来将会长年持续。2010年全年及2011年第一季度，用电设备板块构建了较慢快速增长，其毛利率和净利润也基本维持了平稳。

虽然用电设备板块公司类型较多，细分行业简单，但其联合的特点是下游客户比较集中，子行业及公司的快速增长多数不依赖某一个下游行业或某一个大客户，这使其快速增长的持续性和减定性皆好于电网设备板块。　　目前，板块中包括上市公司的业务有电机、电源、变频器等等，这些产品与国家在十二五期间发展高端装备生产、新能源、电动汽车、节能减排等战略新兴产业都息息相关，因此行业景气度未来将会长年持续。

主要设备生产情况　　主要发电设备中，汽轮机产量稳定，水轮机产量有所上升，风机产量维持较慢快速增长。2010年汽轮发电机组的生产维持稳定，而2011年一季度同比快速增长较慢。2010年水轮发电机组的生产同比上升较多，但在2011年一季度其生产增长速度有所完全恢复。

这主要是不受前几年水电项目审核衰退的影响，新开工项目较较少，而自去年底国家发改委倒数核准多个新建水电站项目之后，预计今年其产量增长速度也将有所提高。2010年全年和2011年一季度风力发电机组的生产构建了高速快速增长，我们指出由于依然有新的厂商转入，原先企业之后扩产，以及风机单台容量大型化，造成了风力发电机组产量维持了前几年的快速增长。但由于并网容许，以及前些时间酒泉事故对行业的影响，风电行业快速增长将放缓，虽然产量仍将有惯性下跌，但其增长速度将渐渐有所回升。

　　主要输变电设备中，变压器、电力电缆皆小幅快速增长，高压电源增长速度较慢。由于城乡配网建设中不会用于到大量高压开关设备，而配网投资在2010年下半年至2011年一季度开始恢复性快速增长，推展了高压电源产量的激增。

预计未来一段时间，在电网投资增长速度完全恢复夹住下，主要输变电设备产量未来将会持续增长。

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